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受美聯(lián)儲政策路徑不確定性等因素影響，長期美債正逐步失去機構投資者的青睞，短期美債則成為當前市場中相對穩(wěn)妥的選擇。

日前，貝萊德、施羅德、安聯(lián)等多家外資資管機構相繼發(fā)布最新債券投資觀點。整體來看，機構普遍對發(fā)達市場長期政府債券持審慎態(tài)度，紛紛將配置重心轉向短久期債券與區(qū)域多元化布局。在這一輪策略調整中，歐元區(qū)債券受到明顯關注，相關資產在全球配置體系中逐步顯現(xiàn)出相對優(yōu)勢。

總體而言，外資機構正加速重塑債券投資框架，不再單一依賴長期持有美債以獲取穩(wěn)健回報，而是更加注重期限結構的靈活性與區(qū)域配置的分散效應。在全球市場不確定性持續(xù)上升的背景下，壓縮久期、強化多元配置，正在成為當前主流的債券投資路徑。

長期美債承壓，短久期成“避風港”

自4月以來，美國國債收益率大幅上升，引發(fā)市場廣泛關注。貝萊德智庫指出，這是全球債券期限溢價正在回歸常態(tài)的體現(xiàn)。他們表示，對發(fā)達市場長期債券維持低配觀點，更看好短期債券和歐元區(qū)信用債。

這一判斷背后，是對美國財政赤字持續(xù)擴大的擔憂。3月時，基于外部機構對貿易、財政和移民政策影響的預測，貝萊德預計美國財政赤字率將落在5%至7%的區(qū)間。此后，穆迪將美國信用評級從最高級別下調，美國國會也在考慮減稅法案，這項法案可能將美國財政赤字率推至該區(qū)間上限或者超過上限。貝萊德表示，正密切關注這些變化是否會影響海外投資者，并促使債券期限溢價進一步上升。

事實上，早在2021年，貝萊德就曾表示，由于債券極易因投資者對其風險認知的變化而受到影響，高企的政府債務造成了一種脆弱的平衡狀態(tài)。高通脹與隨之而來的加息以及期限溢價上升，都會增加償債成本。因此，貝萊德對發(fā)達市場長期政府債券維持低配觀點。

施羅德投資則認為，當前，全球經濟衰退風險已下降，債券市場也在局部迅速消化這一情況。截至目前，經濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍相對穩(wěn)健，美國經濟似乎已避開最壞的情況。

施羅德投資進一步指出，目前，關稅所引發(fā)的不確定性可能尚未全面影響實體經濟，但其沖擊似乎低于先前預期。不過，隨著特朗普善變的貿易政策加劇市場不確定性，營商環(huán)境變得更困難，預期未來數(shù)月美國經濟將面臨放緩壓力。

以目前估值水平而言，施羅德投資認為，美國國債估值并不具備吸引力，因此對其維持中立看法。但若未來經濟數(shù)據(jù)明顯轉弱，則美債收益率仍有進一步下行空間。

安聯(lián)投資則從匯率與資本流動的角度補充指出，美國國債收益率和美元不再同步變動，這尤其反映出國際投資者正因特朗普的政策而將資本撤離美國。過去數(shù)年間，債券價格與美元匯率往往同向波動：收益率上升，通常顯示出經濟穩(wěn)健增長并吸引外資流入，繼而推動美元升值。但如今情形已然改變，當前收益率上行并非源于經濟強勁增長，而是融資需求擴大及對美聯(lián)儲獨立性的擔憂。

歐元區(qū)債券配置價值提升

在全球主要經濟體債券配置邏輯發(fā)生轉變的背景下，歐元區(qū)債券正在獲得更多機構投資者的青睞。

貝萊德智庫分析稱，隨著各國政府增加國防和基建投資，歐元區(qū)債券收益率持續(xù)上升。不過，相比美債，他們更看好歐元區(qū)政府債券。歐洲債券與美債波動的相關性越來越小，且經濟低迷使得歐洲央行短期內有更大的降息空間。從收益角度看，他們更看好短期政府債券和歐洲信用債，包括投資級債券和高收益?zhèn)?，因為其估值相比美國同類資產更便宜。

施羅德投資的觀點亦顯示出對歐元區(qū)前景的積極判斷。他們認為，在歐洲，德國采取積極的財政刺激措施，加上較寬松的金融環(huán)境，有助于支撐其中期經濟增長走勢。從跨市場配置的角度來看，施羅德投資傾向于短倉德國國債，因為歐洲央行已大幅放寬其貨幣政策，同時歐洲經濟前景相對樂觀。

施羅德投資認為，由于企業(yè)信貸市場近期大幅反彈，估值吸引力下降，已下調對這一資產類別的評級。在歐元區(qū)投資級別債券方面，施羅德投資仍看好1至5年較短期債券，因為其相對較長期債券更具投資價值。

安聯(lián)投資則從資金流向的角度切入。盡管歐洲央行理事會內部最近的分歧有所增加，他們仍認為，歐洲債券市場有望受益于投資資金向歐元區(qū)的轉移，以及歐洲央行相對穩(wěn)定的利率政策。