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一級市場創(chuàng)投機構(gòu)并購上市公司再落一子！

日前，上市公司鴻合科技股份有限公司（簡稱“鴻合科技”）發(fā)布公告稱，合肥瑞丞私募基金管理有限公司（簡稱“瑞丞基金”）擬設立基金，以15.75億元現(xiàn)金收購公司25%股份，取得公司控制權。股權穿透可見，瑞丞基金的背后是奇瑞控股集團有限公司和奇瑞汽車股份有限公司。這是自“并購六條”發(fā)布以后，首單由CVC（企業(yè)風險投資）發(fā)起的上市公司收購事件。

并購熱潮下，一級市場創(chuàng)投機構(gòu)再次掀起一波并購上市公司的小浪潮。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，“并購六條”政策出臺以來，已有6單創(chuàng)投機構(gòu)收購上市公司的案例。頻頻出手背后動機何在？相較于其他“買家”，創(chuàng)投機構(gòu)主導并購有何優(yōu)勢？對于“整合”這一塊并購運作中最難啃的“硬骨頭”，創(chuàng)投機構(gòu)又有何把握？

并購市場升溫 CVC也開始下場

公開信息顯示，鴻合科技主營業(yè)務聚焦教育科技行業(yè)，為教育行業(yè)用戶提供教育信息化、數(shù)字化、智慧化產(chǎn)品、智慧教育解決方案及服務。該公司財報顯示，2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.25億元，同比下降10.29%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤2.22億元，同比下降31.20%。

公司在財報中還指出，面臨嚴峻的內(nèi)外部挑戰(zhàn)，公司正靈活調(diào)整戰(zhàn)略，加速推進全球化布局，全面推進AI戰(zhàn)略。由此看出，該公司有轉(zhuǎn)型升級、提質(zhì)增效的強烈訴求。同時，鴻合科技現(xiàn)金流狀況良好，過去三年均為正，且負債率較低，在控股權交易中屬于較好的資產(chǎn)。

作為此次交易的“買方”，瑞丞基金由蕪湖奇瑞資本管理有限公司與其基金管理團隊共同出資設立，而奇瑞資本的股東為奇瑞控股集團有限公司和奇瑞汽車股份有限公司，這意味著，瑞丞基金相當于奇瑞汽車旗下的CVC創(chuàng)投機構(gòu)。

執(zhí)中Zerone數(shù)據(jù)顯示，瑞丞基金管理著9只產(chǎn)業(yè)基金，多數(shù)為聚焦早期投資的創(chuàng)業(yè)基金，同時還管理著安徽省新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)基金。瑞丞基金旗下投資項目超30個，近兩年出資活躍，2025年以來，就出手了6家企業(yè)。投資范圍覆蓋電子信息、生產(chǎn)制造、汽車交通等領域。

在此次收購鴻合科技之前，奇瑞近年來在資本市場上也頻頻出手。今年以來，奇瑞遞表港交所、收購科創(chuàng)板公司萬德斯等，都展現(xiàn)了其對產(chǎn)業(yè)整合的雄心。對于此次雙方的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，有市場人士分析，一方面，鴻合科技曾獲國家科技進步二等獎的交互顯示技術，有望應用于奇瑞新能源車的智能座艙系統(tǒng)；另一方面，雙方在國際化渠道與經(jīng)驗上的互補，將助力鴻合科技突破教育信息化行業(yè)天花板，開拓智能網(wǎng)聯(lián)汽車等新增長點。

鴻合科技在公告中也表示：“本次權益變動系公司引入在產(chǎn)業(yè)資源、投資管理等方面具有較大優(yōu)勢并認可公司主營業(yè)務、內(nèi)在價值及未來發(fā)展前景的投資者取得公司控制權，有助于公司充分利用瑞丞基金及其控股股東的優(yōu)質(zhì)資源，進一步優(yōu)化公司資產(chǎn)并為公司業(yè)務發(fā)展賦能，提升公司經(jīng)營治理水平，增強公司綜合競爭實力。”

一級“大佬”紛紛下場做并購

在并購市場逐漸升溫之下，手握大量項目資源的創(chuàng)投機構(gòu)也開始下場探索并購退出的可能性。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，今年以來，已有6單創(chuàng)投機構(gòu)收購上市公司的案例。

2025年1月，啟明創(chuàng)投以4.52億元收購天邁科技（300807.SZ）26.10%的控制權，成為控股股東；

同月，德弘資本從阿里巴巴手中以最高約131.38億港元收購高鑫零售（大潤發(fā)母公司）78.7%的股份；

梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春以其作為大股東身份的青云投資名義買下了夢潔股份10.65%的股份，成為二股東；隨后3月份，吳世春還競拍成為ST路通第一大股東。

此外，知名天使投資人龔虹嘉還通過破產(chǎn)重組入主2家上市公司，分別是*ST長藥和*ST開元。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，在政策紅利持續(xù)釋放與市場資源配置需求升級的雙重驅(qū)動下，GP主導的上市公司控制權收購案例或?qū)⒊尸F(xiàn)持續(xù)擴容態(tài)勢?！耙患壥袌鰟?chuàng)投機構(gòu)切入并購業(yè)務，本質(zhì)是市場環(huán)境與投資邏輯雙重變革的結(jié)果?！焙途稍兒匣锶岁愃寄显诮邮茏C券時報記者采訪時指出，當前一級市場存在顯著的“項目堰塞湖”現(xiàn)象——大量成熟項目面臨IPO退出困境，而政策層面自去年以來持續(xù)釋放并購支持信號，推動退出路徑從單一IPO向多元化轉(zhuǎn)型。

從投資邏輯看，傳統(tǒng)“投早投小”模式風險高企，創(chuàng)投機構(gòu)正轉(zhuǎn)向成熟項目的產(chǎn)業(yè)鏈整合?！按蟓h(huán)境下產(chǎn)能過剩加劇行業(yè)內(nèi)卷，單純企業(yè)間競爭已演變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)鏈競爭?！标愃寄戏治觯ㄟ^并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，既能幫助企業(yè)降本增效，契合政策對產(chǎn)業(yè)升級的導向，又能為機構(gòu)創(chuàng)造退出通道。

陳思南認為，相對于其他類型的“買家”，創(chuàng)投機構(gòu)在并購整合方面有明顯優(yōu)勢：一是產(chǎn)業(yè)資源整合能力，長期聚焦特定賽道形成的上下游項目儲備，使其能精準識別產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)；二是專業(yè)交易能力，在政策研究、合規(guī)把控等領域積累的經(jīng)驗，可保障并購流程的規(guī)范性；三是戰(zhàn)略升級賦能價值，“對行業(yè)技術趨勢的長期洞察，能幫助上市公司拓展第二曲線，這是財務投資者的獨特優(yōu)勢?！?/p>

并購容易整合難 產(chǎn)業(yè)鏈整合不可逆

事實上，并購交易并非難事，但并購之后的整合工作卻被公認為并購業(yè)務中最難啃的“硬骨頭”，對創(chuàng)投機構(gòu)而言，基于豐富的產(chǎn)業(yè)鏈投資經(jīng)驗，其整合能力則相對突出。

據(jù)了解，在瑞丞基金并購鴻合科技的交易事件中，瑞丞基金的董事長吳曉東是一名產(chǎn)業(yè)投資方面的資深操盤手，曾主導京東方、蔚來汽車等重大項目，其資源整合能力或?qū)轼櫤峡萍甲⑷胄聞幽?。而對于啟明?chuàng)投、梅花創(chuàng)投等創(chuàng)投機構(gòu)而言，豐富的企業(yè)資源也是其進行并購整合的重要賦能。

資深投資人李剛強指出，少則兩三百家已投項目，多則七八百家已投項目，機構(gòu)覆蓋全行業(yè)的被投企業(yè)資源，為并購整合提供了充足的項目儲備。這些項目中不乏具備技術壁壘或市場潛力的標的，通過并購可實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。此外，他還認為，一級市場投資人在投資方向、產(chǎn)業(yè)機會、企業(yè)戰(zhàn)略等方面具有非常明顯的優(yōu)勢，這對于上市公司的戰(zhàn)略制定、人才籠絡、治理結(jié)構(gòu)都有很大的好處。

但挑戰(zhàn)同樣顯著?！皠?chuàng)投機構(gòu)傳統(tǒng)上重交易輕整合，而并購業(yè)務的核心在于‘先融合再重構(gòu)’的長期運營?！标愃寄现赋觯瑱C構(gòu)普遍缺乏整合管理能力，需從“投資思維”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)業(yè)思維”。此外，與國資、產(chǎn)業(yè)資本競爭時，創(chuàng)投機構(gòu)則存在天然短板：國資具備政策支持與地方產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢，而產(chǎn)業(yè)資本（尤其是龍頭企業(yè)CVC）在產(chǎn)業(yè)洞察、供應鏈協(xié)同、技術整合等維度的深度介入能力更強。

“產(chǎn)業(yè)鏈整合已成為不可逆的趨勢?！标愃寄蠌娬{(diào)，創(chuàng)投機構(gòu)通過并購將存量項目注入上市公司，既能實現(xiàn)自身退出，又能推動產(chǎn)業(yè)資源重組，形成“資本—產(chǎn)業(yè)”的良性循環(huán)。他建議機構(gòu)需加速能力迭代，在聚焦優(yōu)勢賽道的基礎上，構(gòu)建從項目篩選到投后整合的全鏈條能力，以在并購市場的競爭中占據(jù)主動。

李剛強認為，一級市場的投資已經(jīng)到了一定階段，再單純賺一級市場的錢，已經(jīng)比10年、20年前要難很多，而一二級市場聯(lián)動，賺一二級市場的錢也許未來會成為一個重要趨勢?！澳切┻€單純苦守一級市場的投資人也許應該作出一些思路轉(zhuǎn)變?！?/p>